保险三雄争霸：平安更具增长潜力
2008年确实是保险业艰苦的一年，不在于保费的增长速度，而在于全球低迷的资本市场环境重创了保险公司的总投资收益率。
然而，进入2009年，这一环境正在发生明显的变化。保费的增长速度明显放缓，但资本市场却略微呈现出回暖的趋势。
保险行业上市公司，在经历了2008年不同程度的阵痛之后，2009年将重新启程。如何防止保费收入增速下滑，如何利用低利率市场环境降低成本，如何提高总投资收益率，保险业上市公司面临挑战的同时也迎来机遇。
目前来看，三家保险业上市公司中，中国平安已经走在了前面，对比中国人寿与中国平安，平安更具增长潜力。
保费增长质量更优
2008年是中国保险业发展最为迅速的一年，这从保费的增长速度就可以看出。去年，全行业实现保费收入9784.1亿元，同比增长了39.06％，这一增长速度是近10年来的最高水平。
其中，全年人身险保费收入为7447.39亿元，同比增长了47.82％，增速比上一年提高了近26个百分点，并创下了2002年以来的新高；财产险保费收入也达到了2336.71亿元，同比增长16.97％，增速较上一年下降了15.38个百分点。
从2008年年报看，保险公司保费增长速度也比较快。中国人寿原保险合同保费收入2955.79亿元，同比增长了50.33％；中国平安的同比增长幅度为28％。
不过，从增长的质量看，中国平安要优于中国人寿。
首先，在一年期新业务的价值增长方面，中国平安要优于中国人寿，中国平安的增长速度为25％，中国人寿只有20％。
分析新保单的结构，中国平安新单保费收入中有44％来自于首年的新单期缴保费，而中国人寿只有17％。由于新单期缴保费的利润率要高一些，因此，这对中国平安的保险业务利润率的提升有益。
另外，在保单的持续率方面，中国平安与中国人寿基本持平。2008年，中国人寿14个月和26个月的保单持续率分别为92.5％和86.05％，而中国平安13个月和25个月的保单持续率分别为91.6％和86.2％。
退保率方面，中国平安更低。中国人寿2008年为4.38％，尽管已经比上一年下降了1.62个百分点，但仍要高于中国平安。据年报披露，中国平安2008年的退保率只有3.6％，较2007年继续下降了0.6个百分点。
2009年一季度，全行业保费收入增长速度有所放缓，同比增长了14.11％，增速与去年同期相比大幅下滑了41.65个百分点。三家保险上市公司中，中国人寿同比增长了1.8％，太保同比则出现12.7％的负增长，中国平安的增长最为喜人，达到43.4％。
当然，我们也注意到中国平安保费高速增长中的一丝隐忧——公司万能险的结算利率大幅高于行业平均水平。
万能险目前占平安保费总额的比重达到33％，较去年大幅提高了近6个百分点，尽管中国平安已经在2月份由之前的5.25％下调到了4.75％，但远高于4.21％的行业平均水平。在货币政策宽松的条件下，2009年一定是低息环境，为了降低成本和保持盈利能力，目前的结算利率还有大幅下调的空间和必要。
相比而言，中国人寿的万能险结算利率已经降到了3.85％，其较低的保费增速属于意料之中，同时，这也为公司低息环境下提高利润率埋下伏笔。
因此，我们的结论是，如果中国平安继续维持目前的结算利率，第一季度的保费高速增长还将延续，否则，增速将会有大幅下滑。
投资策略更为谨慎
由于全球资本市场在2008年大幅下挫，保险公司的投资收益率也相应大幅度下降。
根据中国人寿公布的年报，公司2008年的投资净收益率为5.9％，投资总收益率为3.5％，与2007年相比，分别下降了5.3和6.5个百分点；而中国平安更为糟糕，投资净收益率只有4.1％，同比下降4.5个百分点，比中国人寿低了1.8个百分点。由于投资富通产生的巨额减值损失，投资总收益率为-1.7％，与上一年的14.1％相比，下降了15.8个百分点，与中国人寿相比也低了5.2个百分点。
从两家公司的投资组合可以看出，在资本市场风险增大的环境下，投资结构正在越趋稳健。
2008年底，高风险的股权类投资在中国人寿总投资中所占的比重由上年底的22.8％大幅降低到了8％；同时债券类投资比重由51.8％提高到61.5％，存款比重也从23.3％提高到28.7％。
而中国平安在经历了富通事件之后，其投资策略显得更为谨慎。在2008年底总投资中，股权投资的比重由上年底的20.8％降低到4.9％，这比中国人寿低3.1个百分点；同时，债券投资比重由42.8％提高至61.7％，存款比重也从7.5％大幅提升到18.2％。
税延政策获益更大
据悉，上海将很快推出个人税收延税型个人养老保险(个人年金)试点，延税金额可能是每月600元。结合多家参与前期相关调研的保险公司被紧急召开闭门研讨会，试点工作很可能得到落实，并开始进入技术层面讨论。
所谓个人税收递延，是指养老保险金可在税前列支保费，在领取保险金时再缴纳税款。由于投保人在领取保险金时可能已无需缴纳个人所得税，因此，其最大好处是为投保人节省了税款，并且，递延税收也给投保人带来一定的机会收益。
目前，我国的寿险深度(用以衡量寿险活动本身在经济体系中所占的比重)远远低于韩国、日本、中国台湾和香港等国家或地区，这表明，我国寿险还有非常大的增长空间。因此，税延政策有望刺激寿险深度的提高，毕竟，从各国发展历史看，以市场化方式解决养老保险需求终将是大趋势。
预计寿险和养老金公司可以参与试点，目前市场份额较大的公司，包括平安、国寿、太保应该都能进入试点公司。但是，由于激烈的竞争和规模较小，目前国内的养老保险公司普遍亏损。因此，此次试点对三家公司盈利的影响还很难判断。
但有一点是可以肯定的，率先参与试点的公司有望利用这样的机会提高市场占有率，并通过制度改革等方式逐步提高盈利能力。
就试点本身而言，在上海地区市场份额最大的寿险公司有望从中受益，目前，中国平安在上海的市场占有率最高，达到9.7％，其次为中国太保，为4.6％，中国人寿为2.6％。因此，相对而言，中国平安可能较为受益此次试点，但对业绩的实质性影响尚无法判断。
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